缓粘结钢绞线 9年3次冲击IPO，转战北交为何仍隐患重重？

长沙族兴新材料股份有限公司(下称 “族兴新材”)将于12月3日参加北京证券交易所上市委员会2025年第38次审议会议，自从2016年首次递交招股书至今缓粘结钢绞线 ，这已经是其9年内第3次冲击IPO了。

首次冲击:2016年4月，族兴新材向证监会提交首次公开发行股票并在创业板上市的申请材料。原定于2017年5月5日上会，但上会前一天公司主动撤回IPO材料首次IPO以失败告终。

第二次冲击:2020年7月2日，族兴新材创业板IPO申请获深交所受理。但仅89天后，公司便再次主动撤回申报材料，深交所于9月29日决定终止其首发上市申请审核。

第三次冲击:2020年10月30日，族兴新材与西部证券签署辅导协议，第三次冲击创业板IPO。2025年3月20日，发布公告称将申报上市辅导板块由创业板变更为北交所。

本以为经过9年的时间，族兴新材这次的北交所IPO之旅应该是一帆风顺，十拿九稳，但仔细研读其招股材料后，这家号称 “国家级专精特新小巨人” 的企业，在核心盈利能力、客户质量、研发投入、合规管理四大关键维度均暴露出致命短板，与北交所支持 “创新型中小企业” 的定位严重背离，这次冲刺北交所上市的路径布满隐患。

一、ROE 连续破线：8% 红线岌岌可危，持续盈利能力存疑

族兴新材此次选择的上市标准是北交所上市规则第 2.1.3 条第一款明确要求，拟上市企业需满足 “最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%”。族兴新材招股书披露的财务数据，恰好踩在监管红线边缘，且呈现明显下滑趋势，已触及上市资格核心底线。

根据招股书显示，族兴新材2022-2024年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为7.06%、9.54%、7.44%。计算两年均值(2023年+2024年)仅为8.49%，看似满足要求，但需注意两大致命问题：

其一，2024年ROE已跌至7.44%，较2023年大幅下滑2.1个百分点，连续两年中有一年未达标，盈利能力衰减信号强烈；

其二，报告期内净利润波动剧烈，2024年归属于母公司所有者的净利润 5871.77万元，较 2023年的 8673.94万元暴跌32.3%，扣非净利润同步下滑13.8%，与营收小幅增长形成鲜明反差，盈利质量堪忧。

更值得警惕的是，公司经营活动产生的现金流量净额已连续三年为负(P1-1-17)，2022-2024 年分别为 - 978.21万元、-5247.19万元、-85.51万元，反映出公司盈利并未转化为实际现金流，应收账款与存货占用资金问题突出。

族兴新材很聪明的自己主动爆出来了上述问题，大有一种“你看，我主动说了，你就别问我了”的感觉。

结合北交所《关于做好上市公司2024年年度报告披露工作的通知》中 “重点关注盈利能力可持续性” 的监管要求，族兴新材 ROE “低空掠过” 红线且持续下滑，叠加现金流恶化，若上市后行业环境变化或经营不善，极有可能触发退市风险警示条件，其持续盈利能力完全不具备安全边际。

二、客户散弱如沙：前五大客户多为小微企业，募资扩产沦为无的放矢

招股书披露的客户结构暴露了族兴新材市场竞争力的致命短板：依赖中小微客户，合作稳定性极差，而公司却计划募资 2.58亿元大规模扩产，其合理性与可行性令人严重质疑。

2022-2024年公司前五大客户名单频繁换血，仅马鞍山恒熹自热技术开发有限公司在2022-2024 年三次上榜，但销售金额波动剧烈(2022年3201.01万元、2023年2507.33万元、2024年 3792.16万元)。前五大客户销售占比长期低于21%(2024年18.83%、2023年20.51%、2022年19.57%)，客户集中度极低且缺乏大型稳定客户支撑。

深入看前五大客户资质，发现这五大客户真的不是“很大”：(2024年)

第一大客户湖北大闰化学科技有限公司，员工255人缓粘结钢绞线 ，算是一个中小型企业；

第二大客户马鞍山恒熹自热技术开发有限公司，员工35人。

第三大客户内蒙古灵圣作物科技有限公司曾因环保问题被行政处罚；

第四大客户上海金奕达新能源有限公司，员工3人；

第五大客户浙江自立高温科技股份有限公司虽为新三板挂牌企业，但2023年营收不足2亿元，体量有限。

好不容易在公司销售铝颜料的前五大客户中找到了一些海外客户的身影，但这些公司的采购金额也较为有限，如SUN CHEMICAL CORP(太阳化学公司)今年上半年的采购金额为452.39万元，2024年PPG的采购金额为505.42万元。这样的采购额在族兴新材来说贡献度极其有限。

但反观其募资计划，拟投入 1.01亿元建设 “年产5000吨高纯微细球形铝粉项目”、8761.33万元建设“年产1000吨粉末涂料用高性能铝颜料项目”，扩产后微细球形铝粉产能将从 2.5万吨增至3万吨，铝颜料产能从6200吨增至7200吨。

在当前涂料、新能源等下游行业需求疲软的背景下，公司既无核心大客户锁定订单，又无稳定的客户群体消化新增产能，募资扩产完全脱离市场实际。

根据《首发业务问答》关于募资用途合理性的要求，“募资项目需与现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力相适应”，族兴新材在客户结构脆弱、订单稳定性不足的情况下强行扩产，极有可能导致产能过剩、存货积压，进一步加剧现金流压力，最终损害中小投资者利益。

三、研发投入持续缩水：专精特新名不副实，创新能力掉队同行

作为被认定为 “国家级专精特新小巨人(重点)企业”，族兴新材的研发投入表现与其创新定位严重不符：研发费用占比逐年下滑，且显著低于同行业可比公司，核心技术护城河岌岌可危，违背了国家支持新材料产业创新驱动发展的政策导向。

招股书数据显示、2022-2024年公司研发投入占营业收入的比例分别为2.51%、2.47%、2.30%，连续三年下滑，2025年更是预计只有2.23%。对比同行业可比公司：旭阳新材2022-2024年研发投入占比均维持在3.5%以上，预应力钢绞线有研粉材更是高达5%左右，族兴新材的研发投入强度不足行业平均水平的60%。

对此族兴新材在招股书中解释“报告期内公司研发费用率与同行业可比公司对比略低，主要系公司在研发过程中产出的试制品能够直接或加工后对外销售，公司研发中试或大试领用研发材料进行试验，试验完成后可以作为原料被领用继续生产产品，不存在报废等情况，领用的研发用料形成的试制品转用于生产活动，公司按照《企业会计准则第 14 号一收入》《企业会计准则第1号-存货》等规定，其对应的成本从研发投入结转至存货成本，销售时结转至营业成”

第二阶段：企稳4170上下的位置，选择顺势跟进！效果也是可以，4170-4160的区间顺势跟进，这里是顶底转换；

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但细看其招股书却可以发现，研发投入低于同行的情况下，族兴新材的管理费用率和销售费用率却比科比公司的平均值都要高出来不少。

同时，招股书披露其拥有7大核心技术，但其中微细球形铝粉制备技术、精细分级技术等均为多年前研发成果，2022-2024年新增发明专利仅5项，远低于同行平均水平。作为行业标准制定参与者，公司近年未主导任何新的国际或国家标准制定，技术引领地位逐步丧失。公司的核心技术迭代相对比较缓慢。

根据《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，专精特新企业需 “聚焦主业、强化创新”，研发投入占比应不低于3%。族兴新材作为重点 “小巨人” 企业，研发投入持续低于这一隐性标准，且未形成有效的技术迭代机制，与北交所 “支持创新型、创业型、成长型中小企业发展” 的核心定位背道而驰。若上市后研发投入进一步压缩，其在中高端铝颜料市场的竞争力将持续弱化，难以抵御德国爱卡、日本东洋等国际巨头的竞争冲击。

四、六次行政处罚：合规管理形同虚设，安全生产隐患突出

招股书披露的6项历史行政处罚，涉及安全生产、消防、卫生健康等多个关键领域，暴露出公司内部控制存在重大缺陷，与《证券法》要求的 “上市公司应当建立健全内部控制制度” 严重不符，给上市后的持续经营埋下重大风险。公司及子公司的行政处罚明细如下：

2023年7月，因未按要求安排劳动者职业健康复查，被宁乡市卫生健康局罚款0.7万元(长宁卫职罚 (2023) 003 号)；

2023年8月，因厂区消防设施无水、自动火灾报警系统失效，被宁乡市消防救援大队罚款 2.45万元(宁消行罚决字〔2023〕第 0144 号)；

2023年2月，子公司曲靖华益兴未按要求设置应急疏散图且逾期未整改，被曲靖市沾益区应急管理局罚款3万元((沾) 应急罚〔2023〕危 - 1-1 号)；

2024年3月，子公司曲靖华益兴雾化车间与分级车间主任安全职责重复，被曲靖市沾益区应急管理局罚款2.99万元((沾) 应急罚〔2023〕危 - 6 号)；

手机号码：13302071130

子公司曲靖华益兴被曲靖市公安局沾益分局罚款0.6万元；

子公司曲靖华益兴被曲靖市沾益区市场监督管理局罚款3.5万元。

尽管公司辩称 “处罚金额较小，未产生重大不利影响”，但需注意：

其一，处罚涉及安全生产、消防、劳动保护等多个合规核心领域，说明公司合规管理体系存在系统性漏洞；

其二，子公司曲靖华益兴作为微细球形铝粉生产主体，其产品属于《危险化学品目录》列明的危险化学品，却多次因安全生产问题被罚，违反《安全生产法》关于危险化学品企业 “建立健全安全生产责任制” 的强制性要求；

其三，报告期内行政处罚未间断，2023-2024 年仍有新增处罚，反映出公司整改流于形式，未形成有效的合规管控机制。

北交所上市审核中，“合规经营” 是核心审查要点，《北京证券交易所股票上市规则》明确要求发行人 “最近 36个月内未受到中国证监会行政处罚”，虽族兴新材的处罚为地方部门作出，但多次涉及安全生产关键领域，若上市后发生重大安全事故，将直接触发退市风险，其合规风险的传导效应不可忽视。

结语：四大命门直指上市资格，北交所需审慎把关

当前，国家正大力推动新材料产业高质量发展，要求企业强化创新驱动、筑牢安全底线、提升经营质量。族兴新材若不能补齐盈利能力、客户质量、研发投入、合规管理四大短板，即便侥幸上市，也难以在激烈的市场竞争中立足，最终可能沦为 “上市即变脸” 的典型。

北交所作为服务创新型中小企业的主阵地，应严格执行上市审核标准，对盈利能力存疑、合规风险突出的企业审慎把关，切实保护投资者合法权益。对于族兴新材而言，与其急于冲刺上市，不如先聚焦内部治理，提升核心竞争力，待经营质量实质性改善后再谋求资本市场赋能。否则缓粘结钢绞线 ，带着四大命门上市，最终只会面临监管问询、市场用脚投票的双重压力，得不偿失。